一、 市场风险溢价

我们选择30个主要期货品种，等权持有其主力合约作为市场组合。以十年期国债到期收益率作为无风险利率，并计算市场组合超额收益为市场风险溢价。近一月（11.30-12.30）30个品种等权市场组合和南华商品指数表现如下，本周市场指数震荡走高，市场风险溢价为2.94%。

【资料图】

下图给出了各板块和品种资产的近一周超额收益情况，本周全部商品价格均有不同幅度的价格上涨，其中有色和农产品板块贡献了较高的市场风险溢价，贵金属板块涨幅较低，但其与农产品板块均保持连续两周的上涨。本周盈利最高品种包括甲醇、棕榈油和豆油，其中甲醇内地价格企稳反弹且港口库存水平偏低；盈利较低的品种包括白糖、双焦和铝，其中铝加工成本上升同时累库压力较大。

二、因子风险溢价

下图考察动量、基差和均价突破因子的近一月收益表现，并与市场组合进行对比。近一月以来，动量和均价突破因子与市场指数持平，市场指数优于基差因子。近一周以来，动量和均价突破因子收益为负，除贵金属和农产品外的其他板块走势均出现反转；基差因子累积收益递增，即近月合约价格上涨且高于远月价格，表明多数商品前几周的强预期已逐步兑现。

下图中类似地给出偏度、持仓、波动和流动性因子与市场组合近一月的收益表现对比。总体来看，偏度因子持续三周下跌，其近一月累积收益几乎与市场组合持平、甚至低于后者；流动性因子上周涨幅较大，近一月累积收益高于偏度因子、仅次于市场组合。波动和持仓因子近一月总体收益为负，表明各品种主力合约鲜少表现出持续的单边行情，且投资者情绪对市场影响较弱。

近一周以来，偏度、持仓、波动和流动性因子收益均下跌，量价因子基本失效。在国内疫情防控全面放开的背景下，各品种需求端整体复苏，且随着春节临近，备货需求增强，基本面对于商品需求的提振作用成为当前市场价格的主要驱动因素。

三、基金绩效归因

本文依旧对20只基金产品进行风格因子绩效归因，下表中给出了市场组合与各风格因子的短期和长期收益率，并列出了各产品的因子暴露和相应时间段的收益率进行比较。市场组合表现在短期和长期都显著优于各风格因子，由于基本面驱动商品价格总体上涨，因子中性组合不具备优势。近一周内，基差和波动因子取得正收益；近一月内，动量、偏度、流动性和均价突破因子表现出收益累积，但均来源于前几周。今年以来，动量因子累积收益（5.76%）高于其他因子，流动性因子紧随其后（4.94%），二者表现均次于市场组合收益（9.55%）。

近一周收益率较高的基金包括产品3、11和15，周度收益率均在1%以上，对比因子收益率可知，三者均有市场组合与基差因子暴露。本周基金产品普遍取得正收益，这归因于市场组合的整体上涨。近一月收益率较高的基金包括产品1、3、11、12和15，其中产品3、的收益主要来自本周。整个2022年以来收益表现最佳的基金包括产品1-3和产品12，前三者均为强弱对冲类基金，均有市场组合暴露、采用期限结构套利和趋势跟踪策略；产品12应用了偏度因子策略。

下图展示四组基金与相应风格因子的近一月收益曲线对比。子图一中，产品2本周累积收益涨幅较高，主要来自于市场组合暴露。产品4的累积收益曲线在近一月前两周接近于均价突破因子，表现出明显的上涨；近两周总体呈现下跌趋势，与基差因子表现相似，近一周收益有轻微上涨，应来自于市场组合与基差因子的叠加。子图二中，偏度和动量因子表现在前三周高度相似，走势呈现明显的先涨后跌。近一周，产品17和产品18表现出了一定的收益累积，前者收益涨幅因市场组合暴露而高于后者；产品10近两周收益曲线与偏度因子较为一致，二者本周出现了同步下跌。

四、周度小结

本周市场指数震荡上行，在国内疫情防控放开的环境下，需求端的强预期正在兑现，所有品种价格均表现出不同程度的上涨。有色金属和农产品板块贡献了较为显著的市场风险溢价，贵金属板块涨幅较低，但已保持连续两周的上涨趋势。在较强的基本面驱动下，本周除市场组合外，各因子中性组合收益并不显著，仅基差和波动性因子取得较低的正收益。我们关注的20只基金中15只表现出了较高的周度收益率，这主要来源于显著的市场组合β，弥补了部分因子组合的亏损。今年以来，强弱对冲策略产品表现最好，市场组合多头持有、期限结构套利和趋势跟踪策略取得了较为理想的收益。

联系人：闻天歌

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